《结构性改革：中国经济的问题与对策》

我国的企业和职工缴纳金为职工工资基数的55%，已是世界最高 我国的养老金企业缴20%，个人缴8%；医疗金企业缴10%，个人缴2%；住房公积金企业缴6%，个人缴6%，三方面总量达到52% 再加上生育保险、 工伤保险、 失业保险等共3%左右，统统加起来超过了55%

◆ 完善年金制度，充实长期资本来源 美国没有401（K）年金制度的时候，每年股票交易量的70%跟我国一样是散户，1975年美国散户交易量占美国交易量的70% 而到了2018年下降到6%，就是因为年金越做越大，成为机构投资的来源

在资本市场的制度建设中，包括退市制度、 注册制、 投资者保护制度、 信息披露制度、 各种违规案件严厉惩戒制度等许多制度 在所有制度中，有的是树根、 树干性的，有的是树枝、 树叶性的 而注册制和退市制度是资本市场的根基性制度，是对立统一的一个问题的两个方面

IPO一启动，发行了三个月或者半年，发行的量多了，资金抽水抽得多了，股票指数就往下掉，掉得受不了就停下来 停下来以后，过了半年或一年又启动，周而复始 最近十几年，已经有过7次停发整顿、 开开关关的情况

◆ 完善两项根基性制度：注册制与退市制度 有了退市制度以后，哪怕注册制度允许比较宽松地上市，上市公司本身也会很注意自己的质量和各种信息的规范性、 公开性 总而言之，有了这个优胜劣汰的制度，上市公司的质量才能保持

而现在证券公司由于无权管理客户资金，对投资客户而言基本就是交易通道的提供者 它们已经失去为客户提供资本中介的服务能力，服务越来越同质化，大小难辨、 优劣难辨 这不利于培育我国自己的、 具有国际竞争实力的投资银行

由于我国退市制度不完善，每年上市数量远远高于退市数量 所以，市场规模不断扩大，造成股市投资重点分散，易跌难涨 增量稍有减弱或新股发行稍有提速时就会 “跌跌”不休、 恶性循环，加大退市力度势在必行

实际上就是两种资金，这两种资金到位了，长期资金有了，长期投资也有了 第一，是企业的年金 第二，是每个老百姓为自己家庭购买商业保险的资金

20世纪90年代以来，美国、 日本、 欧盟先后取消了印花税 目前全世界主要股票交易所中，只有印度和中国内地市场还在征收印花税 这对中国开放市场、 参与全球股权投资资本竞争十分不利 建议取消印花税，以降低交易成本，激励资本市场增强活力、 健康发展

我国资本市场有一个 “铁公鸡” 现象，就是上市公司很少分红，有的公司甚至10多年、 20年没分过红 “只圈钱融资、 不分红回报” 这种现象的长期存在，正是中国资本市场投资功能弱化的根本原因

实际上，现在大股东增持股份一般都会自愿提前披露，但减持基本是在减持之后才披露 权宜之计是：证监会或交易所出台规定，前十大股东减持股份必须提前一周公开披露信息，广而告之用多长时间、 减持多少股份、 资金用途是什么、 未来什么情况下还会继续减持等

很多人认为，美国加息、缩表会导致股市暴跌，但这并未发生，其原因就是上市公司大量回购并注销股票 统计显示，2018年以来，仅纳斯达克上市公司回购并注销股票数额就接近6 000亿美元

◆ 去杠杆尤需提高股权融资比例 如果我们能够把资本市场、 股权融资市场、 多层次资本市场，以及私募、 公募体系搞好，工商企业、 非银行企业机构的债务降下来，国民经济宏观杠杆就降下来了 政府部门债务再增加几个百分点也没有关系，居民部门再增加几个百分点也没关系

蚂蚁金服把30多亿元资本金通过2.3倍的拆借融资形成了90多亿元网上小额贷款，又利用一个金融工具ABS 凡是一个贷款余额拿到证券市场交易所发的ABS债券，就可以循环发放贷款 往往几年里这样循环了40次，造成了30多亿元资本金发放3000多亿元网上小贷，形成上百倍的高杠杆

◆ 加强金融企业和金融活动全生命周期风险防范 问题出在ABS发行上，证监会没有规定ABS的贷款资产可以循环多少次

◆ 金融的本质 金融的本质，就是三句话： 一是，为有钱人理财，为缺钱人融资 二是，金融企业的核心要义就在于信用、 杠杆、 风险三个环节，要把握好三个环节和度 三是，一切金融活动的目的是要为实体经济服务

◆ 如何打赢去杠杆攻坚战 房地产的高杠杆既包含房地产企业开发过程中的高杠杆融资，也包括老百姓大比例的抵押贷款 控制好这两个环节，至少能削减20%的中国宏观经济杠杆率

美国自20世纪初到现在的这一百年里有两次去杠杆，都是在高杠杆引发了严重的金融危机后的去杠杆措施 第一次是1929—1937年，或者扩展到第二次世界大战结束（1945年） 第二次去杠杆是2008年，是在遇上了极其严重的次贷危机之后采取的措施，这一次做得比较好，属于良性的去杠杆

◆ 推动公共卫生防疫领域供给侧全面改革 如果政府财政拿出1000亿元投资在高速公路、铁路这些基础设施项目上面，这1000亿元转化为当年的GDP一般最多只有30%左右 但是如果这1000亿元投资在教育、卫生等公共服务及其设施上面，其转化出来的GDP可以达到60%～70%

◆ 推进金融供给侧结构性改革的框架思考 但事实上，我国金融业对外开放程度与我国的大国地位和国际影响力严重不匹配 作为全世界第二大经济体和第一大出口国，我国金融业开放程度的国际排名不仅远落后于主要发达经济体，甚至近年来被诸多发展中国家超越

◆ 深化土地要素市场化改革应把握好五个方面 所以，从这个意义上说，此次土地要素市场化配置改革，是与前两次因土地管理制度调整，“无中生有”变出巨额财富同等重要的改革 相比其他省市，重庆市每年多出了3万多亩地票用于房地产开发，房地产用地供应比较充足，这成为重庆房价较合理的严重因素

◆ 紧抓供给侧结构性改革主线 我国供给侧结构性改革产生的主要宏观经济背景与美国当年所面临的 “滞胀” 完全不同 当前我国所面临的是经济发展阶段转换过程中的中长期增长和结构调整遇到的瓶颈制约