《刚性泡沫》

因为中国法律禁止地方政府直接向社会发行债务，所以地方政府往往通过设立融资平台的方式举债。 这些融资平台之所以可以存在，是因为它们获得了各级政府直接或者间接的担保和资助。

中国的银行和政府通过向国有企业提供低息贷款的方式，消化和解决了国有企业的部分融资成本和债务问题。 更重要的是，国有企业一旦真的陷入经营困难和财务困境，中国各级政府总是无一例外地会出面挽救这些陷入麻烦的国有企业，帮助它们解决所面临的运营和债务问题。

与此同时，国有企业也通过和政府的紧密关系，以不同的方式获得了大量在资源分配、市场竞争、管理经营和融资渠道等方面明显优于民营企业的优势。 国有企业，特别是隶属于国资委的中央国有企业，往往可以非常轻松地获得大量的低息贷款。

中国的国有企业一方面有盈利压力。另一方面还要承担很多政府职能和社会责任，如帮助进行基础设施建设，提供教育、退休养老服务等社会福利，有些国有企业甚至帮助政府借出和偿还债务。

中国国有企业目前所面临的问题主要表现在: 企业不断增长的债务和因为产能过剩所引发的不断恶化的企业盈利能力问题 这也是全球许多国家推动计划经济增长模式所面临的一个通病。

当中央政府面临全国经济增速下滑的挑战时，往往会推行逆周期的财政和货币刺激政策。包括国有银行在内的国有企业，往往会在这种刺激过程中成为政府政策最有力的推手和执行者 为了推动短期经济增长，国有企业往往会选择通过短期借债来达到增加收入和扩大产能的目的

只要地方政府能够给企业提供足够的激励和隐性担保，地方企业和很多有政治背景的国有企业自然非常乐意举债投资，这样一来，既完成了企业自身的高速扩张，又帮助地方官员实现了推动地方经济发展的任务，一举两得。

国有企业的债务之所以上升得这么快，一定程度是由于地方政府的GDP考核体系和中央政府推动经济增长的决心和目标决定的。

虽然短期的疯狂投资和高速增长看起来非常有吸引力，但是它们也会带来那些始料不及的、让人非常难以处理的长期的问题和后果。

目前，很多产能过剩行业开始面临严重亏损，越来越多的银行开始担心不能够按期收回它们贷给这些企业的本金或者利息 糟糕的投资业绩会让银行和投资者在今后对这个行业进行投资的时候三思而后行，让这些行业失去产业升级和技术更新所需要的新一轮的投资和资本，从而限制了这些行业今后的可持续健康发展

很多企业在做投资决定时完全忽略了基本的金融原理和企业管理原则，而一味地扩大自己的资产和负债规模，希冀政府为自己不负责任的投资和决定埋单。 一旦这些产业的盈利能力迅速下滑，很快就会反映在投资者的收益和贷款给这些企业的银行的资产质量上面。

即便在如此严重的产能过剩问题面前，很多习惯了过去十几年迅速资产增值和市场扩张的中国企业，仍然进行着大规模的举债和高速扩张 企业家们仍相信，随着企业规模的扩大，企业不但能够获得政府更多的关注和支持，还能够在和国有银行或者金融机构讨价还价的时候，获得更大的竞价能力

电解铝行业在几年以前曾经是一个暴利行业，其产能利用率几乎达到100%。 正因为这个行业的高利润率和国家战略性重要产业的身份，使得大量的社会资金和国有资金都投入到该行业中，导致3年之后的今日，电解铝行业的产能利用率已经不到50%。

根据国家统计局不完全的官方统计，钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、造船等行业的产能利用率分别只有72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%，也就是说，这些行业的产能过剩率至少有25%。中国产能过剩的数据严重高于其他各主要经济体。

企业高负债却不能通过破产实现退出，直接结果就是产能过剩。

2013年德国的企业负债水平是49%，美国是72%，日本是99%。据央行统计，中国非金融企业的杠杆率在从2012年的106%上升到了2013年的110%，远远高于很多发达国家的水平，甚至远远高过亚洲其他新兴市场国家的企业负债水平。

中国企业的债务问题已经变得如此之严重，以至于中国人民银行行长周小川先生在2014年的博鳌亚洲论坛中发言，认为中国企业的负债水平已经达到了高得惊人的地步。

这种看似安全的金融形势并不意味着中国的企业拥有健康的现金流。 恰恰相反，超日太阳能所反映的，是过去几年中国经济反复出现而且矛盾日益尖锐的债务问题。

无论是在A股市场、房地产市场，还是在影子银行市场，广大中国投资者都坚信，中国企业肯定会受到各级政府的救助，肯定不会面临破产和倒闭的风险。这也直接导致他们认为自己的所有投资都是安全无风险的。

有趣的是，中国的投资者好像对这只违约的债券一点儿都不担心 其中一个重要的原因是，破产和违约在中国不是一个广泛为大家所了解的概念，而违约、破产和财务困境也是大家尽可能避而不谈的话题

糟糕的是，中国的投资者只要感觉到政府和监管层会有意识地救市，监管机构在为市场提供隐性担保，他们就会有恃无恐地进行大量不负责任的高风险投资。 由于中国没有合法的赌博方式，因此有些人认为，中国的资本市场就成了中国投资者发挥赌性的唯一，也是最好的一个途径。

国际上的证券市场监管机构的职责只有一条————保证市场上的信息披露公正、公平、公开 市场上所有的投资者都同样受到证券法的保护。任何额外保护投资者的意愿或者做法，都有可能扭曲整个资本市场对于风险的评判和定价

在市场暴涨的背后，可能存在市场暴跌的风险和损失。

大多数的投资者都因为短期发了大财而欢欣鼓舞，并相信这一趋势会持续下去。 遗憾的是，这些投资者们总是不能认识到，在市场暴涨的背后，可能存在市场暴跌的风险和损失。

随着2007~2008年全球金融危机的爆发，中国A股市场在2005~2007年的牛市之后，成为全球表现最差的股市之一 在此后数年，中国的沪深300指数从最高点的6100点左右，一路下跌到不到2000点

从某种意义上来讲，中国证监会和包括美国证监会在内的很多其他国家的证券市场监管机构的使命不尽相同 以美国证监会为例，其主要目的在于保证资本市场的秩序、公平和稳定。 而除了这一全球各国证券监管部门的普遍职能之外，中国证监会还有一个重大的使命，那就是要促进中国资本市场的发展。

虽然做空交易已经存在了三四百年的时间，但在中国，仍然有不少观察者认为，针对中国概念股和中国公司的做空交易，是针对中国的一种阴谋 即使是在股指期货和融券业务推出多年之后，中国市场的监管者和投资者仍然因融券机制可能对市场带来冲击而对其持严重保留态度

中国投资者对于做空机制和做空并不是很熟悉。要知道，中国A股市场在2010年之前是没有任何做空机制的，即使是在做空机制推出之后，A股市场的做空交易在整个市场交易量中也往往只占微不足道的比例 而即使是在西方发达资本市场，做空交易的比例也不超过整个市场的10%

在经历了2014~2015年的牛市之后，中国股市无论从规模、交易量，还是上市公司新股的发行规模，都成为全球规模最大的资本市场之一 然而很不幸地，中国的A股市场同样也存在着根深蒂固、影响深远的隐性担保

2014年可能会成为中国整个房地产市场的分水岭。很多房地产领域的投资者吃惊地发现，和以往情况不同，即使在中国政府放松了对房地产行业的调控政策之后，房价依然没有如大家所预期的那样出现反弹。