《新周期》

根据工程机械产品种类，基建可分为三个阶段： 早期，项目开工的。挖掘机会成为重点购买的设备，销售数据会率先增长，属于早周期品类 中期则是起重机，比挖掘机的复苏滞后了三四个月，属于中周期品类 后期则是混凝土机械，属于晚周期品类 因此，挖掘机的热销反映了整个建筑业的景气程度

僵尸产能很难复产 一方面，是因为银行限贷、环保标准提高、设备重启带来的养护费用过高、招工难、资产负债表修复缓慢等问题。 另一方面，是行业龙头企业通过机器换人、设备更新等建立了进入壁垒。而且这些行业普遍具有高投入、长周期、大规模、长流程、专业化的特点，进入壁垒和退出壁垒都很高。

很多微观调研表明，大量无效僵尸产能虽然在册，但已经很难复产。 而这些僵尸产能之所以还在册，可能是由于银行不愿意暴露不良率，所以为这些僵尸企业续贷续命。

在长期经济衰退和通缩环境下，由于弱势企业退出、强势企业压缩产能、兼并重组等，产能去化将带来行业集中度的持续提升。 国际经验表明，兼并重组是一种去产能的有效方式。 实施兼并重组整合，既可以实现规模经济，减少市场恶性竞争，又能提高企业的竞争能力。

经济周期主要受商业周期、政治周期、社会周期等影响。 其中，商业周期是市场经济中由个人或企业自主行为引发的商业律动，并形成经济系统潜在的运行态势，是进行经济形势分析和实施反周期宏观调控的基础。

按照 融资缺口 = 社会融资规模 - 新增人民币贷款 －新增外币贷款 - 企业债券融资 - 非金融企业境内股票融资 粗略估算得知2009—2015年融资缺口年平均在2万亿元以上

考虑社保税下，美国的税收负担率在25%左右。 而中国作为一个中等收入水平国家，在未考虑社保费用的情况下，税收负担率在2015年已达到18.30%，处于一个较高的水平，和未考虑社保税的美国平均比重接近。

税收的法律制度建设一般都伴随着税制改革。美国在20世纪80年代的税制改革引起了全球的税改。 总的来说，税收的法律制度建设一般都尽量采取国际上的通行规则，体现税收的公平和效率原则，依法治税。

由于产能调整取决于经济增长前景，而经济增长前景的判断一般是基于“经济动能”如连续多月的工业增速或者过去一个季度的经济增速。 因此，产能周期从理论上讲是同步或稍微领先于经济周期的。 事实证明确实如此：美国的产能周期基本同步于经济周期，而日本的产能周期则领先经济周期2~3个月。

20世纪80年代的万元户被称作有钱人，那时候北京的一套四合院值5000块钱，万元户在北京可以买两套四合院。 放在历史的长河中，货币的贬值是惊人的 很多人动不动讲卖房炒股、现金为王。所以，我说现金为王是个坑，而且这个坑还很大。

⑸ 经济缓、货币松、监管松，资金脱实入虚推高金融杠杆率，引发影子银行泡沫化繁荣 国内经济增速放缓，实体经济回报率下降，各期限利差持续收窄，货币宽松下： “资产荒”导致资金脱实入虚，造成机构间加杠杆，资金空转套利，影子银行规模扩张呈现泡沫化繁荣

⑷ 金融创新和金融自由化带来影子银行的繁荣 近年来，政府鼓励金融创新，在金融自由化浪潮的推动下 → → → 信托、基金公司及其子公司、券商资管、新兴保险等非银机构崛起 理财产品、万能险、同业存单等金融产品诞生 委外投资、结构性融资、多层嵌套等交易结构繁荣

⑶ 金融抑制促使影子银行填补融资缺口 一直以来，国企及地方政府能够从银行获得大量低成本贷款 很多融资需求强烈的中小企业却难以从银行获取资金，金融抑制程度严重，需要影子银行来填补融资缺口

⑵ 存款脱媒促使资金流向影子银行 近年来居民财富增长快，储蓄率高，对资产保值增值的需求强烈，存款脱媒的压力增大，理财类产品应运而生，为影子银行提供了重要的资金来源

⑴银行的监管套利活动催生了表外影子银行业务 现阶段银行是国内融资的主要渠道，随着利率市场化初步完成，银行存贷利差缩小，利率波动幅度加大，存款出现脱媒化倾向，银行净利润增速放缓 在资本充足率、存贷比、行业投向限制等监管约束下，银行为规避监管将表内业务转移出表以提高利润的动机很强

2012年底，财政部等出台政策严控地方融资平台的新增贷款规模。 这些领域通常对信贷依赖度较大，而且能够承担较高的贷款利率，而陆续出台的监管政策则制约商业银行对上述领域的信贷投放。 为了追求更多利润，银行有动力借助外部通道绕开监管，对房地产、基建及相关产能过剩行业提供资金。

监管套利、存款脱媒、业务创新、金融自由化催生了国内影子银行

中国的影子银行涉及的业务产品主要包括： 信托计划、信托受益权、票据买入返售、同业代付、委外投资、资管计划、同业理财、银行表外理财、票据贴现、信托贷款、信贷资产转让、委托贷款、小贷公司贷款、P2P网络贷款等

中国的影子银行涉及的机构主要包括： 信托、券商、基金及子公司、担保公司、小贷公司、P2P（个人对个人）网贷平台等非银行金融机构

美国的影子银行是在“发起——分销”模式下通过各种通道与金融市场形成一个完整的资金流系统，不受监管或者受到部分监管，属于表外运作，核心是资产证券化。 由此可知，美国影子银行与传统商业银行体系并行存在，形成竞争关系。

美国影子银行的资金来源主要是基金 具体运作过程： 投资银行、对冲基金及其他投资实体，在货币市场上用短期商业票据、回购协议等工具向货币市场共同基金融入资金，购买各类贷款，主要是次级贷款，对贷款进行多次资产证券化形成资产支持证券或者进一步组合成相关衍生品，然后销售给各类机构投资者

美国影子银行主要包括： 货币市场基金、对冲基金、投资银行、SPV（特殊目的载体）、资产管理公司、住房抵押贷款机构、私募股权基金、保险等非银行金融机构以及证券化工具、资产支持商业票据通道、回购协议、结构性投资等业务体系

美国影子银行 ⑴ 由非银金融机构主导 ⑵ 核心：资产证券化 中国影子银行 ⑴ 由银行主导 ⑵ 实质：变相放贷、银行的影子

美国影子银行，由非银金融机构主导，核心是资产证券化。 中国影子银行，由银行主导，实质是变相放贷和银行的影子。

目前国内外研究者对于影子银行尚未形成全面清晰的定义，但是就关键特征已达成共识： ⑴ 影子银行是金融机构创新、逐利与规避监管交错共生的产物 ⑵ 影子银行不受传统银行业监管框架限制，具有与传统银行类似的信用、期限或流动性转换功能，不受央行的存款保险保护

2007年 太平洋投资管理公司董事保罗·麦考利提出“影子银行”这一概念。用来形容： 那些游离在监管之外、缺乏存款保险和央行流动性支持的非银行机构的投融资活动 2011年 金融稳定理事会给出“影子银行”的官方定义： 受到较少监管或者不受监管的信用中介活动和机构

由于监管不到位，影子银行业务普遍存在期限错配严重、杠杆率高、信用扩张过度的问题，使系统性风险逐渐积聚，成为引爆次贷危机的重要推手。

20世纪80年代以后 美国金融业管制放松，利率市场化改革完成，金融创新活跃，资产证券化快速发展，影子银行步入高速成长阶段 2007年次贷危机发生前 美国已形成了规模庞大、发展成熟的影子银行

1960—1970年 美国银行存款难以满足居民资产增值需求，非银行金融机构趁机发行货币市场共同基金以更高的利息吸引资金，银行业出现脱媒。 同期美国政府推动建立了以资产证券化为主的房贷二级市场，混业经营的金融控股公司及货币市场共同基金崛起，影子银行初步形成。

我们采用广义口径测算，2010年以前，中国影子银行规模在8万亿元以下，此后飙涨，截至2016年年底广义影子银行规模将近96万亿元（剔除重复计算64.5万亿元），是2016年GDP的1.28倍。